في عام 2026، شهد سوق الاكتتابات العامة الأولية لقطاع الأثاث المنزلي تباطؤًا، وانتهى معه مسار إدراج شركة شينمينغتشو غروب المحدودة (المشار إليها فيما يلي باسم “شينمينغتشو”)، وهي شركة رائدة في صناعة السيراميك المحلية. وأعلنت بورصة شنتشن مؤخرًا إنهاء مراجعتها للاكتتاب العام الأولي لشركة شينمينغتشو وإدراجها في السوق الرئيسية. استغرقت عملية إدراج الشركة قرابة ثلاث سنوات، تخللتها عدة تعليقات لأسباب منها انتهاء صلاحية البيانات المالية وتغييرات في المحاسب المسؤول عن إعداد التقارير، ما أدى في النهاية إلى فشلها في تحقيق هدفها. عندما كانت شينمينغتشو تسعى جاهدة للإدراج، كان قطاع الأثاث المنزلي يشهد موجة من “حمى الاكتتابات العامة الأولية”. إلا أنه مع ازدياد صرامة البيئة التنظيمية وتعديلات دورة الصناعة، توقفت معظم شركات الأثاث المنزلي التي قدمت طلبات في الوقت نفسه عند مرحلة المراجعة. وحاليًا، لم ينتقل سوى عدد قليل منها إلى بورصة بكين لمواصلة عملية الإدراج، ما أدى إلى تباطؤ ملحوظ في سوق الإدراج بشكل عام. أعلنت بورصة شنتشن للأوراق المالية (SZSE) في 31 ديسمبر 2025 عن إنهاء مراجعتها للاكتتاب العام الأولي لشركة شينمينغتشو وإدراجها في السوق الرئيسية، وذلك بعد أن سحبت الشركة والمؤسسة الراعية لها مؤخرًا طلب الإدراج طواعيةً. وتشير المعلومات المتاحة للجمهور إلى أن شينمينغتشو هي مجموعة شركات ضخمة متخصصة في مواد البناء، وتدمج تصميم السيراميك المعماري والبحث والتطوير والإنتاج والمبيعات والخدمات، وتُستخدم منتجاتها على نطاق واسع في الديكور المعماري. وقد قُبل طلب إدراج الشركة في 3 مارس 2023، ثم عُلّق خمس مرات بسبب انتهاء صلاحية بياناتها المالية. وكان آخر تعليق في 30 سبتمبر 2025، وبعد ثلاثة أشهر، قررت الشركة سحب طلبها. ويعتقد خبراء القطاع عمومًا أن شطب شينمينغتشو من البورصة مرتبط بتقلب أدائها ومخاطر اعتمادها على عملاء في قطاع العقارات. تشير معلومات بورصة شنتشن إلى أن آخر نشرة اكتتاب للشركة لا تزال سارية حتى يونيو 2023. وتُظهر البيانات المالية أن إيرادات الشركة التشغيلية خلال الفترة من 2020 إلى 2022 بلغت 7.835 مليار يوان صيني، و8.493 مليار يوان صيني، و7.424 مليار يوان صيني على التوالي، مع صافي ربح يُعزى إلى الشركة الأم بعد خصم البنود غير المتكررة بلغ 969 مليون يوان صيني، و550 مليون يوان صيني، و562 مليون يوان صيني على التوالي. أما خلال الفترة من يناير إلى يونيو 2023، فقد بلغت إيرادات الشركة التشغيلية غير المدققة 3.582 مليار يوان صيني، وبلغ صافي الربح الذي يُعزى إلى الشركة الأم بعد خصم البنود غير المتكررة 362 مليون يوان صيني. في الوقت نفسه، استمر هامش الربح الإجمالي للشركة في الانخفاض. خلال الفترة من عام 2020 إلى عام 2022، بلغ هامش الربح الإجمالي لأعمالها الرئيسية 34.82% و29.73% و22.88% على التوالي. وأوضحت شركة شينمينغتشو أن هذا يعود بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار مصادر الطاقة مثل الغاز الطبيعي والفحم، مما زاد بشكل ملحوظ من تكاليف الإنتاج. وفي الوقت نفسه، انخفضت أسعار بيع بلاط السيراميك وألواح السيراميك، مما أدى إلى تأثير مشترك وانخفاض هامش الربح الإجمالي للشركة.
ونظرًا لمخاطر السيولة وأزمات الديون التي يواجهها بعض عملاء الهندسة، فقد تعثرت عملية تحصيل المدفوعات ذات الصلة من قبل شركة شينمينغتشو، مما أدى إلى ارتفاع مستمر في مستوى حسابات القبض. في 31 ديسمبر 2020، و31 ديسمبر 2021، و31 ديسمبر 2022، بلغت أرصدة حسابات القبض وأوراق القبض للشركة 2.717 مليار يوان صيني، و2.976 مليار يوان صيني، و2.894 مليار يوان صيني على التوالي، مع مخصصات انخفاض القيمة المقابلة البالغة 668 مليون يوان صيني، و1.445 مليار يوان صيني، و1.456 مليار يوان صيني على التوالي.
من وجهة نظر خارجية، تبدو ترتيبات إدراج شركة شينمينغتشو متسرعة بعض الشيء.
ووفقًا للتقارير العامة، شهدت شينمينغتشو زيادة في رأس المال في عام 2019، حيث أدخلت مساهمين مثل تايكسينغ جياهوا، ونينغبو برو-فاين، وغونغتشينغتشنغ كيلي، ووقعت اتفاقية قائمة على الأداء مع شروط إعادة الشراء. نصّ الاتفاق على أنه في حال عدم تقديم نشرة اكتتاب خلال 36 شهرًا من زيادة رأس المال، فلن تتمكن الشركة من الإدراج في البورصة لمدة أربع سنوات، وسيتعين على مالكها الفعلي، يي ديلين، إعادة شراء الأسهم المعنية. بعد هذه الجولة من زيادة رأس المال، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لشركة شينمينغتشو 7.2 مليار يوان. مع ذلك، تعثّر طلب إدراج شينمينغتشو بسبب الموعد النهائي المحدد في اتفاقية الأداء. لم يكن بعض المساهمين متفائلين بشأن فرص إدراج شينمينغتشو، بل طالبوا بالوفاء المبكر بالتزام إعادة الشراء. كشفت نشرة الاكتتاب أنه في مارس 2022، أعادت شينمينغتشو شراء جميع الأسهم التي كانت مملوكة لشركة تايكسينغ جياهوا من خلال تخفيض مُستهدف لرأس المال، ما دفع تايكسينغ جياهوا إلى سحب حصتها، وإنهاء جميع اتفاقيات الأداء واتفاقيات إعادة الشراء ذات الصلة. علاوة على ذلك، وبعد قبول طلب إدراجها، وقّعت شركة شينمينغتشو “اتفاقية تكميلية ثانية” مع مساهمين من بينهم نينغبو برو-فاين وغونغتشينغتشنغ كيلي في مايو ويونيو 2023. أكدت هذه الاتفاقية مجددًا وأوضحت أن بنود الأداء الواردة في “اتفاقية زيادة رأس المال” الأصلية و”الاتفاقية التكميلية” باطلة منذ البداية. لم تعد الشركة طرفًا في الحقوق والالتزامات المنصوص عليها في بنود الأداء، وكان إنهاء هذه الحقوق والالتزامات نهائيًا وغير مشروط وغير قابل للإلغاء، ولن يُعاد العمل بها تحت أي ظرف أو لأي سبب. كما تأثر إنهاء إدراج شينمينغتشو بشكل مباشر بالتغيرات في بيئة القطاع. وذكرت الشركة في نشرة الاكتتاب أنها شركة رائدة في صناعة السيراميك المستخدم في البناء، حيث تجاوزت إيراداتها وحجم مبيعاتها إيرادات وحجم مبيعات الشركات المدرجة في نفس القطاع، مثل دونغبنغ هولدينغز ومونا ليزا وديوس هوم فرنيشينغز (التي أعيد تسميتها لاحقًا إلى “ديوس ووتر”). مع ذلك، فإن الأداء العام للشركات المدرجة في القطاع نفسه ليس مُبشراً في الوقت الراهن. فعلى سبيل المثال، حققت شركة مونا ليزا في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025 إيرادات بلغت 2.977 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 16.66%؛ وبلغ صافي الربح العائد للشركة الأم 80.5042 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 42.71%؛ وبلغ صافي الربح باستثناء البنود غير المتكررة 67.519 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 44.80%. كما ظلت حسابات القبض مرتفعة، حيث بلغ رصيدها حوالي 540 مليون يوان في 30 سبتمبر 2025. وأظهرت مؤشرات الربحية أيضاً ضغوطاً على النمو، إذ لم يتجاوز هامش الربح الإجمالي لشركة مونا ليزا 27.12% في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025. أشارت الشركة في سجل علاقاتها مع المستثمرين بتاريخ 7 يناير 2026 إلى أن صناعة السيراميك في عام 2025 واصلت مسار نموها الذي بدأته في عام 2024، دون استقرار أو انتعاش ملحوظ، وأن الحصة السوقية للشركات الرائدة في هذا القطاع ظلت منخفضة نسبيًا. وفيما يتعلق بالنفقات، انخفضت نفقات المبيعات والنفقات الإدارية ونفقات البحث والتطوير لشركة مونا ليزا بدرجات متفاوتة خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025. ومع ذلك، عند سؤالها عن إمكانية خفض التكاليف وتحسين الكفاءة، صرّحت الشركة بصراحة أنه منذ دخول سوق العقارات مرحلة تعديل في السنوات الأخيرة، انتقلت صناعة السيراميك من عصر توزيعات الأرباح التدريجية إلى عصر المنافسة الشرسة في سوق الأسهم. وعلى الفور، عدّلت الشركة استراتيجيتها التجارية ونفّذت إجراءات لخفض التكاليف وتحسين الكفاءة. وفي المستقبل، سيظل تعزيز القدرة التنافسية من خلال خفض التكاليف وتحسين الكفاءة والإدارة الرشيدة ممارسةً منتظمة، إلا أن هامش خفض التكاليف والنفقات سيتقلص تدريجيًا. في الواقع، شهد قطاع المفروشات المنزلية موجة من الاكتتابات العامة الأولية حوالي عام 2023. فقد تقدمت شركات مثل هاوبو ويندو كونترول، وتوت شيرز، وهانغو غروب، وشوكسيانغ ميندي، وهوانغ باي هوم فرنيشينغز، وماغ هوم فرنيشينغز، ويوانتشاو سمارت، وماركو بولو بطلبات إدراج في بورصة شنتشن أو بورصة شنغهاي، لتغطي قطاعات فرعية متعددة تشمل ملحقات الأبواب والنوافذ، والأدوات، والأرضيات، والسيراميك. ومع ذلك، ونظرًا لتزايد صرامة البيئات التنظيمية، فشلت معظم هذه الشركات في إتمام عملية الإدراج بنجاح، حيث توقف العديد منها عند مرحلة المراجعة أو لجأت إلى منصات أخرى مثل بورصة نيويورك أو بورصة بكين. فعلى سبيل المثال، قُبل طلب شركة توت المحدودة في بورصة شنتشن في يونيو 2023، لكنها لم تتلقَ الجولة الأولى من الاستفسارات حتى يناير 2024، وردت عليها في نهاية يوليو. ثم تلقت جولة ثانية من الاستفسارات في أغسطس، لكنها سحبت طلبها طواعية في سبتمبر. ثم انتقلت شركة توت إلى بورصة الأسهم الوطنية (NEEQ)، وأُدرجت رسميًا في مارس 2025، وأطلقت خطة إدراجها في بورصة بكين بعد ذلك بشهر تقريبًا. إلا أن حالة مراجعة طرحها الأولي للاكتتاب العام في بورصة بكين قد تغيرت مؤخرًا إلى “معلقة”. غالبًا ما تكون النكسات الواسعة النطاق التي تواجهها شركات تأثيث المنازل التي تسارع إلى طرح أسهمها للاكتتاب العام نتيجةً لتضافر نقاط الضعف المتأصلة في هذه الشركات والضغوط الدورية التي يشهدها القطاع. فمن جهة، تواجه بعض الشركات مخاطر مالية وتشغيلية كبيرة، مثل تذبذب الأداء، وارتفاع حسابات القبض، والاعتماد المفرط على العملاء، وهي مخاطر يسهل كشفها في ظل التدقيق المشدد. ومن جهة أخرى، يعكس تباطؤ طفرة الإدراج أيضًا التدقيق المتزايد الحذر من قبل سوق رأس المال في شركات التصنيع التقليدية.
