Несколько дней назад мировой лидер в производстве шин Linglong Tire опубликовал годовой отчет за 2025 год и отчет за первый квартал 2026 года.
В 2025 году годовая операционная прибыль Linglong Tire составила 24,642 млрд юаней, что на 11,72% больше, чем в прошлом году. В компании заявили, что это произошло из-за увеличения по сравнению с прошлым годом объемов поставок шин для легковых автомобилей, грузовых и автобусных шин, а также шин для внедорожной техники.
Но в то же время чистая прибыль компании за весь год, приходящаяся на материнскую компанию, составила всего 1,369 млрд юаней, что означает резкое снижение на 21,88% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Валовая прибыль за год составила 17,03%, что примерно на 5 процентных пунктов меньше, чем в предыдущем году.
Что шокировало рынок, так это «взрывные» результаты компании в первом квартале. В первом квартале 2026 года операционная прибыль Linglong Tire составила 6,057 млрд юаней, что на 6,33% больше, чем в предыдущем году.
Однако чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила всего 16,8935 млн юаней, что на 95,04% меньше, чем в прошлом году. После вычета нераспределенной чистой прибыли компания зафиксировала убыток в размере 26,8959 млн юаней, превратившись из прибыли в убыток.
Компания пояснила, что в первом квартале 2026 года она понесла курсовой убыток в размере 267 миллионов юаней по сравнению с курсовой прибылью за тот же период прошлого года, что привело к резкому снижению прибыли.
Рынок отреагировал бурно.
После публикации отчета за первый квартал 30 апреля цена акций компании достигла внутридневного минимума в 13,21 юаня почти за год, упав более чем на 5% за всю неделю.
При росте выручки всего около 10% темпы роста расходов на продажу Linglong Tire намного превышают темпы роста выручки.
Годовой отчет за 2025 год показывает, что расходы компании на продажи достигли 862 миллионов юаней, что на 33,05% больше, чем 647 миллионов юаней в 2024 году, что в основном обусловлено ежегодным увеличением рекламных сборов, а также комиссий за продажи и услуги.
Коэффициент расходов на продажу впоследствии вырос до 3,50%, став одной из ключевых переменных, которые снизили чистую прибыль компании.
При этом управленческие расходы увеличились на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года за счет увеличения платы за консультационные услуги, расходов на оплату труда сотрудников и расходов на амортизацию основных средств.
Сокращение затрат с обеих сторон приводит к увеличению затрат, еще больше сокращая размер прибыли.
Финансовый отчет показывает, что операционные расходы компании в 2025 году увеличатся на 18,93% в годовом исчислении, причем темпы роста значительно превышают рост выручки.
Linglong Tire продолжает продвигать глобальную стратегическую схему «7 + 5», а сербская база является одним из крупнейших зарубежных проектов компании за последние годы. Однако по состоянию на конец 2025 года коэффициент использования мощностей базы по производству полустали и цельнометаллической продукции превысил лишь 70% и 50% от общей проектной мощности соответственно.
В предыдущих взаимодействиях с инвесторами компания также признала, что по состоянию на конец 2025 года уровень загрузки мощностей по производству полустали стали составлял 70%, а уровень загрузки мощностей по производству цельной стали — 50%, что указывает на ее недостатки в плане насыщения заказами.
Запуск зарубежных производственных мощностей требует периода окупаемости в несколько лет, и до сих пор остается под вопросом, достаточно ли заказов для поддержки освоения этих новых производственных мощностей.
Сравнивая Linglong Tire с ведущими компаниями отрасли, можно четко увидеть разницу в ее прибыльности.
Конкурент Sailun Tire достигнет операционного дохода в 36,792 млрд юаней в 2025 году, что на 15,69% больше, чем в прошлом году, а чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составит 3,522 млрд юаней, что на 13,30% меньше, чем в прошлом году.
Хотя Sailun также сталкивается с общей отраслевой проблемой «увеличения доходов без увеличения прибыли», снижение чистой прибыли составляет менее 60% от показателя Linglong.
В первом квартале 2026 года Sailun Tire получила чистую прибыль, причитающуюся своей материнской компании, в размере 1,056 млрд юаней, которая вернулась к положительному росту на 1,72% в годовом исчислении, в то время как Linglong все еще находилась на нижней точке за тот же период.
Если посмотреть на Triangle Tire, то в 2025 году операционная прибыль составит 9,821 млрд юаней, а чистая прибыль составит 923 млн юаней, что на 16,30% меньше, чем в прошлом году. Однако валовая прибыль нарушила эту тенденцию и увеличилась на 2,07 процентных пункта до 20,02%.
Кроме того, уровень загрузки мощностей Triangle Tire в 2025 году составит примерно 90%, что выше уровня загрузки отрасли Linglong.
В 2026 году компания Linglong Tire по-прежнему сталкивается с множеством факторов риска.
Во-первых, по-прежнему существует валютный риск.
Огромные убытки от курсовой разницы в первом квартале уже нанесли тяжелый удар по доходам компании.
Хотя компания начала операции по хеджированию валютных курсов, колебания обменного курса остаются весьма неопределенными на фоне глобальной торговой напряженности.
Во-вторых, существует несоответствие между зарубежным производством и прибылью.
Сербская база по-прежнему находится под огромным давлением фиксированных затрат, и еще предстоит проверить, удастся ли добиться своевременного наращивания производственных мощностей.
В-третьих, существует двойная атака цен на сырье и экспортных барьеров.
Шинная промышленность продолжает сталкиваться с долгосрочными рисками торговых барьеров, такими как колебания цен на натуральный каучук и антидемпинговые/компенсационные расследования ЕС.
Linglong Tire переживает болезненный период от «масштабного расширения» к «балансу между объемом и прибылью». Правильная стратегия не означает, что ее исполнение безупречно.
Высокий рост расходов на продажу не был конвертирован в равную долю вклада в прибыль. Огромные невозвратные затраты на создание новых зарубежных производственных мощностей поглотили текущую прибыль. Разрыв в прибыльности с такими компаниями, как «Сайлун», продолжает увеличиваться.
На фоне усиления конкуренции в отрасли в целом, если ключевые вопросы контроля затрат и эффективности производства не могут быть решены в кратчайшие сроки, логика оценки компании может столкнуться с давлением переоценки.
