2026年春天，智能家居行业迎来了一场冰火两重天的资本叙事。3月29日，绿米联创正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，这家曾被称为小米生态链明星的企业，将自己包装成“全球AI驱动空间智能基础设施第一股”，估值约8.5亿美元。而在大约600公里外的杭州，萤石网络不久前交出了一份颇为体面的2025年年报：全年营收59.01亿元，归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。
艾媒咨询数据显示，2025年国内智能家居市场规模已达8154亿元，同比增长29.0%，预计到2030年将突破1.8万亿元。这个苦熬多年的行业似乎终于要迎来春天，只可惜很多企业还没等到暖风袭来就已经倒下：过去几年，在激烈的同质化竞争下，艾拉物联、智轩、小燕科技等企业先后倒闭；控客转型做了工厂；云起转向了高端子品牌；欧瑞博一头扎进大家电的红海。而绿米与萤石，一个踩着薄冰冲刺资本市场，一个守着自留地稳扎稳打，它们以全然不同的姿态，成为这场残酷淘汰赛中为数不多的幸存者。
地产退潮：绑定渠道的企业率先溃败
把时间拨回到2022年，智能家居行业迎来了一场始料未及的“倒春寒”，彼时中国房地产行业正经历前所未有的深度调整，新房交付量断崖式下跌，精装房配建智能家居的集采订单几乎在一夜之间蒸发，对于那些深度绑定地产渠道的智能家居企业而言，这无异于釜底抽薪，欧瑞博就是最典型的例子。
早年间欧瑞博靠着地产集采快速崛起，一度成为智能家居行业融资规模最大的企业，它以远低于行业平均的报价拿下多家头部房企的智能家居集采合同，还借此提出“三年万店”的繁星计划大规模铺设线下门店，一时风光无两。然而地产潮水退得比所有人预想的都快，2022年大量房企爆雷后，欧瑞博此前签订的集采订单大量沦为坏账，不仅订单流失，还因成本降不下来无法按期交货面临违约风险，最终仓促转向空调赛道，经销商大量流失，品牌信誉受到重创，成为智能家居行业“地产依赖症”最惨痛的注脚。
各自瓶颈：行业寒潮下的转型阵痛
与欧瑞博形成鲜明对比的是绿米和萤石，这两家企业因为从来不曾深度绑定地产渠道，反而在这场暴风雨中躲过一劫，但“躲过一劫”不等于“活得很好”，2022年的两家企业同样面临各自的发展瓶颈。
作为小米生态链成长起来的明星公司，绿米当时正经历“断奶阵痛”：早年为小米代工虽然获得了庞大的订单量，但毛利仅有十几个点，且品牌认知被牢牢焊死在“小米系”标签上。2021年绿米决定主动降低小米渠道销售占比，加大自有品牌Aqara的建设力度，战略方向虽然正确，但执行初期付出了惨痛代价：原有小米生态存量用户大量流失，自有高价产品短期内难以渗透大众市场，2023年净亏损1.59亿元、2024年净亏损进一步扩大到2.31亿元。
作为海康威视孵化的智能家居品牌，萤石当时同样面临增长困境：核心业务智能安防摄像头赛道竞争白热化，小米、华为、360等互联网企业纷纷入局，萤石产品偏安防专业向、消费体验与互联生态相对滞后，且C端品牌认知弱、品类单一、线上渠道布局保守，错失了家用智能硬件线上流量爆发的红利。2022年萤石上市首年营收增速下滑，结束此前三年超30%的高增长，全年营收同比仅增1.61%，归母净利润同比下降26.10%，“增收不增利”问题凸显。
差异化突围：绿米拥抱海外生态，萤石深耕服务变现
困境往往也是转机的开始，绿米率先找到了自己的突围方向：从2021年开始全面拥抱Apple HomeKit生态，同时提前布局Matter协议底层技术。与小米用户追求性价比不同，苹果用户愿意为体验和生态付出溢价，接入苹果生态后，绿米自有品牌Aqara的海外毛利率能稳定在50%左右，而作为全球少数参与每个Matter版本全生命周期开发的企业，绿米在全球智能家居互联互通领域也建立了自己的技术优势。
近年来绿米将主战场转向海外，从2023年到2025年，Aqara品牌海外收入从3.80亿元飙升至6.29亿元，复合年增长率为28.7%，海外收入占比从42.2%提升至66.5%，整体毛利率从29.7%稳步提升至38.4%，三年累计提升近9个百分点。按销量计算，绿米在亚马逊美国智能网关品类排名第一、在亚马逊德国智能传感器品类中排名第一。
如果说绿米靠的是换道海外生态，萤石靠的则是战略上的自知与克制：它从未盲目追求“全屋智能”的宏大概念，始终守住智能安防摄像头的基本盘，2025年萤石蝉联消费摄像头出货量全球第一，出货量市场份额13.2%，位居全球榜首。而萤石真正的突围路径，是藏在硬件背后的软件服务变现。
2022年前后萤石开始加速推动物联网云平台的商业化，从最初为自家硬件提供视频存储、远程查看等基础功能，逐步开放给第三方开发者，形成“PaaS+SaaS”的服务模式。到2025年，萤石消费者端增值服务收入达到5.29亿元，行业端开发者客户服务收入6.75亿元，合计12.05亿元，光是萤石云视频APP的开机广告，一年就能带来超过1亿元的被动收入。软件服务的利润率远超硬件，2025财报数据显示，萤石物联网云平台的毛利率高达71.05%，而智能家居硬件仅为37.41%。
硬件卖一次，服务持续收费，这就是萤石炼成的利润护城河，2025年公司经营活动现金流量净额达到11.2亿元，同比暴增104.30%。同时萤石也在加速拓展海外市场，2025年海外业务收入23.38亿元，同比增长22.27%，海外营收占比已接近40%，依托海康威视遍布全球的营销网络，同时布局亚马逊等跨境电商平台和线下大型商超连锁，用海外增量对冲国内内卷。
薄冰之上：幸存者的隐忧与挑战
幸存并不意味着高枕无忧，两家企业光鲜的数字背后，各自的短板和风险同样清晰可见。对于即将登陆资本市场的绿米而言，首先面临的是营收天花板的问题：2023到2025年，绿米的营收分别为14.39亿元、14.89亿元和14.72亿元，连续三年卡在15亿规模上下，2025年甚至同比微降1.1%，海外市场的高速增长被国内市场的疲软完全抵消。同时其亏损持续扩大，2025年净亏损达3.22亿元，且对小米的依赖症并未真正解决，2025年小米仍为绿米贡献了32.4%的订单，同时也是其最大的核心元件供应商。
萤石面临的问题则更为隐蔽：首先是品类天花板，摄像头的市场渗透率已经很高，行业增速正在放缓，尽管萤石尝试拓展智能门锁、机器人等新品类，但从营收结构来看，摄像机依然占据绝对主力，新品类能否起量仍存在较大不确定性。其次是海外市场的地缘风险，“海康系”的标签仍可能成为其海外拓展的潜在障碍，尤其是在欧美市场，涉及摄像头的隐私和安全议题本就敏感，政治因素的干扰不可忽视。
智能家居这个赛道仍在狂飙突进，2025年全球智能家居市场规模已达1690亿美元，预计到2035年将增长至3850亿美元，这是一场没有终局的淘汰赛，绿米递交招股书、萤石交出稳健年报都只是新一局的开始。对于行业内的其他参与者而言，两家企业的发展路径也给出了最朴素的启示：只有找到清晰的用户定位和可持续的利润来源，才能穿越周期活下来，走得更远。
