El 24 de abril, la plataforma de pagos comerciales transfronterizos B2B XTransfer presentó una solicitud para cotizar en el tablero principal de la Bolsa de Valores de Hong Kong. El grupo UBS y CICC actuaron como patrocinadores conjuntos y planearon utilizar la misma estructura de acciones con diferentes derechos (WVR) para cotizar en el mercado de valores de Hong Kong.
Esta empresa de tecnología financiera, que existe desde hace casi 10 años, se ha convertido rápidamente en el líder de la industria al resolver con precisión los puntos débiles del cobro de pagos transfronterizos para pequeñas y medianas empresas de comercio exterior.
Esta presentación también traerá nuevas referencias del mercado de capitales a la vía de pagos transfronterizos, latente durante mucho tiempo.
Se entiende que XTransfer se estableció en 2017 y es una de las primeras plataformas de pago del mundo centrada en el comercio transfronterizo B2B. Su entidad operativa es Shanghai Duohui Network Technology Co., Ltd., y su posicionamiento principal es proporcionar servicios de liquidación y pago transfronterizos eficientes y de bajo costo para pequeñas y medianas empresas de comercio exterior.
Sus plataformas similares incluyen Lianlian, pingpong, Yipay Pay, Lakala, Pay Anying y Kongkong Yunhui.
Con base en la red de liquidación unificada global X-Net desarrollada de forma independiente y el modelo de control de riesgos de IA vertical TradePilot, XTransfer ha creado un sistema global de control de riesgos y pagos.
En marzo de 2026, la empresa ha establecido una cooperación con 171 instituciones financieras de todo el mundo y sus servicios de pago cubren más de 200 países y regiones.
Las capacidades técnicas se han convertido en su principal barrera. El modelo TradePilot AI ha logrado una tasa de revisión automatizada de transacciones del 98,5 %, controlando la tasa de fraude de la plataforma a un nivel industrial extremadamente bajo del 0,003 %.
En términos de escala, según un informe de Chishi Consulting, XTransfer se ha convertido en la plataforma de pagos comerciales transfronterizos B2B más grande del mundo con una escala de 60.500 millones de dólares en 2025 según el volumen de transacciones de pago (TPV), con una cuota de mercado del 5,1%.
A finales de marzo de 2026, la plataforma tenía un total de aproximadamente 897 000 clientes registrados, el número de clientes activos alcanzó los 149 000 y la tasa de retención de ingresos netos de los clientes alcanzó el 121 %, lo que demuestra una fidelidad extremadamente fuerte a los clientes.
Cabe señalar que la concentración de clientes de la empresa es extremadamente baja. En 2025, los cinco principales clientes contribuirán sólo con el 0,3% de los ingresos, y el cliente más grande representará sólo el 0,1% de los ingresos.
Los riesgos empresariales están muy diversificados.
A nivel de capital y equipo, el equipo de gestión central de XTransfer proviene de gigantes de pagos globales como Ant Group, PayPal y Visa. Entre ellos, el fundador y director ejecutivo, Deng Guobiao, alguna vez se desempeñó como director del negocio de pagos B2C internacional de Ant Group, lo que también aportó una acumulación temprana de recursos y tecnología a la empresa.
En términos de accionistas institucionales, instituciones reconocidas como Alibaba, Gaorong Capital y China Merchants Venture Capital han ingresado al mercado para brindar apoyo de capital para su expansión global.
2023 divulgadas en el prospecto: los datos financieros de 2025 demuestran las características financieras únicas de XTransfer de «crecimiento rápido, alto margen de beneficio bruto y pérdidas contables.» La rentabilidad del negocio principal contrasta marcadamente con las pérdidas contables de los estados contables.
En los últimos tres años, la escala comercial de XTransfer ha mostrado un crecimiento explosivo. El volumen de transacciones de pago (TPV) de la plataforma ha aumentado rápidamente de 18.600 millones de dólares en 2023 a 60.500 millones de dólares en 2025, con una tasa de crecimiento compuesta en tres años del 80,2%, superando con creces la tasa de crecimiento promedio de la industria del 34% durante el mismo período.
En consecuencia, los ingresos operativos de la compañía también aumentaron de 115 millones de dólares en 2023 a 248 millones de dólares en 2025, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47,1%, del cual el crecimiento de los ingresos en 2025 alcanzará el 53,3% interanual, con un fuerte impulso de crecimiento.
En términos de estructura de ingresos, el enfoque de la empresa en su negocio principal continúa aumentando. Los servicios de pago (incluidos cobros, cambios, transferencias y retiros, etc.) se han convertido en el pilar absoluto de los ingresos.
Los ingresos por servicios de pago alcanzarán los 208 millones de dólares estadounidenses en 2025, lo que representará el 83,8% de los ingresos totales, frente al 76,0% en 2023;
la proporción de ingresos por intereses de fondos de clientes caerá del 23,3% al 15,4%, afectado principalmente por los cambios en el entorno mundial de tipos de interés; mientras que los ingresos por servicios de valor añadido sólo representarán el 0,8%, cifra que aún está en su infancia.
El nivel de margen de beneficio bruto de Esta característica de alto beneficio bruto se debe a su modelo de operación automatizado impulsado por tecnología, que reduce en gran medida los costos marginales del servicio.
Sin embargo, a nivel de estados contables, la empresa ha mostrado una expansión continua de las pérdidas netas. De 2023 a 2025, las pérdidas netas GAAP de XTransfer fueron de 153 millones de dólares, 353 millones de dólares y 484 millones de dólares respectivamente, con una pérdida acumulada de casi mil millones de dólares en tres años.
Sin embargo, esta pérdida no es una pérdida del negocio principal, sino que surge de cambios en el valor razonable de las acciones preferentes convertibles y rescatables;
según las normas contables internacionales, dichas acciones preferentes emitidas en financiación previa a la IPO se clasifican como pasivos financieros y su valor razonable aumentará a medida que aumente la valoración de la empresa, lo que dará lugar a pérdidas contables no monetarias.
Este impacto alcanzará los 524 millones de dólares sólo en 2025.
Después de excluir estos factores no monetarios, la rentabilidad del negocio principal de la empresa se ha restablecido significativamente. El beneficio operativo ha crecido rápidamente de 6,46 millones de dólares en 2023 a 44,14 millones de dólares en 2025, un aumento del 1.614% en dos años; El beneficio neto ajustado según las NIIF alcanzará los 47,67 millones de dólares estadounidenses en 2025, y la tasa de beneficio neto ajustado ha aumentado al 19,2%.
El negocio principal ha logrado una rentabilidad estable.
Para respaldar la expansión global, las ventas y la inversión en I+D de XTransfer siempre se han mantenido en un alto nivel.
En 2025, los gastos de ventas de la empresa alcanzarán los 96,04 millones de dólares estadounidenses, lo que representa el 38,7% de los ingresos actuales, y se utilizarán principalmente para la expansión de clientes y el lanzamiento de marca en el mercado global; Los gastos en I+D ascenderán a 39,62 millones de dólares, lo que representará el 16,0% de los ingresos, y se utilizarán para la iteración técnica de las redes de liquidación y control de riesgos de IA.
A pesar de la enorme inversión, el negocio principal de la empresa ya cuenta con capacidades de autogeneración.
El flujo de caja de las actividades operativas ha sido positivo durante tres años consecutivos, alcanzando los 57,9 millones de dólares en 2025, lo que demuestra una capacidad saludable de generación de efectivo. Sin embargo, a finales de 2025, el pasivo corriente neto de la compañía alcanzó los 1.282 millones de dólares, debido principalmente a la inclusión de acciones preferentes convertibles en el pasivo corriente.
Esta presión de liquidez se aliviará a medida que las acciones preferentes se conviertan en acciones ordinarias una vez completada la IPO.
Cabe destacar que la tasa de monetización de la plataforma (la proporción de los ingresos por servicios de pago en TPV) ha mostrado una tendencia continua a la baja, cayendo del 0,47% en 2023 al 0,34% en 2025, un descenso acumulado del 15% en tres años.
Este cambio se debe principalmente a los ajustes de precios de la empresa para atraer clientes de alta calidad y también refleja la presión de precios provocada por la intensificación de la competencia en la industria.
Aunque muestra un crecimiento impresionante, XTransfer también reveló una serie de riesgos potenciales en su prospecto.
Estos riesgos no son sólo desafíos comunes en la industria de pagos transfronterizos, sino también umbrales que la empresa debe superar en su desarrollo futuro.
Riesgo 1: Cumplimiento normativo global: la «Espada de Damocles» colgando sobre nuestras cabezas.
Para las instituciones de pagos transfronterizos, el cumplimiento normativo en múltiples jurisdicciones alrededor del mundo es la mayor fuente de riesgo.
El negocio de XTransfer cubre más de 200 países y regiones de todo el mundo, y debe cumplir con estrictas normas regulatorias sobre lucha contra el lavado de dinero, financiamiento del terrorismo, privacidad de datos, control de divisas y otras regiones en China, Hong Kong, el Reino Unido, Estados Unidos, Singapur y otras regiones.
Los estándares regulatorios varían mucho en diferentes regiones y continúan siendo más estrictos, lo que significa que las empresas deben continuar invirtiendo una gran cantidad de mano de obra y recursos financieros para mantener el cumplimiento de las licencias y actualizar los sistemas para adaptarse a los requisitos regulatorios.
El costo marginal del cumplimiento está aumentando. El folleto recuerda que cualquier defecto de cumplimiento puede dar lugar a la suspensión de la licencia, multas o incluso la interrupción del negocio.
Por ejemplo, durante el período que abarca el informe, la empresa tenía atrasos en el pago de las primas de la seguridad social nacional y de los fondos de previsión para la vivienda, por un importe total de 45 millones de yuanes, y existía el riesgo de sanciones reglamentarias.
Y si hay lagunas en el sistema de control de riesgos y la plataforma se utiliza para transacciones ilegales, es más probable que se desencadenen sanciones regulatorias graves e incluso afecte directamente las calificaciones comerciales de la empresa.
Riesgo 2: Intensificación de la competencia en la industria: disminución de la liquidez y desafíos de homogeneización.
La vía de pagos transfronterizos se ha convertido en un punto caliente por el que compiten el capital y las instituciones.
Los bancos tradicionales, las instituciones de pago de terceros y las empresas emergentes de tecnología financiera han entrado en este campo. La competencia en la industria se ha vuelto cada vez más feroz y la homogeneidad de productos, tarifas y servicios se ha vuelto cada vez más obvia.
Los bancos tradicionales están desviando a clientes de alta calidad reduciendo las tasas y optimizando los servicios, mientras que plataformas pares como PingPong, Lianlian y Airwallex también se están apoderando constantemente del mercado, y la presión de las guerras de precios está surgiendo gradualmente.
Esta presión se ha reflejado en la tasa de liquidez de la empresa, que ha seguido cayendo en los últimos tres años, del 0,47% al 0,34%.
Si la competencia se intensifica aún más, es posible que la empresa deba seguir reduciendo los precios para retener a los clientes, lo que comprimirá aún más los márgenes de beneficio.
Al mismo tiempo, la estructura comercial de XTransfer es relativamente simple, depende en gran medida de los ingresos por servicios de pago y tiene una proporción muy baja de servicios de valor agregado. En comparación con las instituciones de pagos integrales, sus capacidades anticíclicas y anti-riesgo son significativamente más débiles. Cómo escapar de los puros servicios de pago y encontrar nuevos pivotes de crecimiento es un problema que la empresa debe resolver.
Riesgo 3: Concentración de derechos de control: riesgos de gobernanza bajo las mismas acciones pero diferentes derechos.
Para proteger el control a largo plazo de la empresa por parte del equipo fundador, XTransfer adopta la estructura de derechos de voto ponderados permitida por la Bolsa de Valores de Hong Kong. Cada acción ordinaria Clase A tiene 10 derechos de voto, mientras que cada acción ordinaria Clase B tiene sólo 1 voto.
El fundador Deng Guobiao controlará los derechos absolutos de voto de la empresa después de la cotización mediante la tenencia de acciones Clase A y el acuerdo de acción concertada.
La influencia de los pequeños y medianos accionistas en la toma de decisiones de la empresa es extremadamente limitada. Si bien esta estructura puede garantizar la ejecución estable de la estrategia a largo plazo de la empresa, también conlleva riesgos de gobernanza: los intereses de los fundadores pueden ser incompatibles con los de otros accionistas, lo que podría perjudicar los intereses de los pequeños y medianos accionistas;
Al mismo tiempo, esta estructura también obstaculizará el cambio de control de la empresa y privará a los pequeños y medianos accionistas de la oportunidad de obtener primas de emisión cuando se adquiera la empresa.
Riesgo 4: Riesgos técnicos y macro: desafíos de dependencia y volatilidad. El negocio de XTransfer depende en gran medida de la red de liquidación X-Net de desarrollo propio y del modelo de control de riesgos TradePilot AI. Si el sistema técnico falla, es pirateado o el modelo falla, puede provocar interrupciones del servicio, fuga de datos e incluso riesgos de cumplimiento.
Esto también significa que la empresa debe seguir invirtiendo elevados gastos en I+D para mantener su ventaja tecnológica. Una vez que la inversión se desacelera, los competidores pueden romper las barreras técnicas.
Además, el negocio de la empresa está profundamente ligado al ciclo comercial global.
Si la recuperación económica mundial se desacelera, aumenta el proteccionismo comercial o los tipos de cambio fluctúan significativamente, la escala de importación y exportación de las pequeñas y medianas empresas de comercio exterior disminuye, lo que afectará directamente la escala de transacciones y los ingresos de la empresa.
El volumen de transacciones cambiarias de la empresa alcanzará los 46.500 millones de dólares en 2025, y las fluctuaciones del tipo de cambio en sí mismas también tendrán un impacto directo en las ganancias de la empresa.
Al mismo tiempo, la empresa gestiona hasta 2.109 millones de dólares en fondos de clientes. Una vez que haya un problema en la gestión de fondos, se desencadenarán graves sanciones regulatorias y una crisis de reputación.
