En la segunda mitad de 2025, todas las empresas no financieras que cotizan en bolsa con acciones A se enfrentarán a graves problemas cambiarios. 54,7 mil millones. Este número no es un dato macro ordinario.
Se trata del aumento interanual de las pérdidas cambiarias de todas las empresas no financieras de acciones A que cotizan en bolsa en el segundo semestre de 2025. Durante el mismo período, los beneficios netos atribuibles a las empresas matrices de estas empresas disminuyeron en 54.500 millones de yuanes interanual. Esta cifra casi idéntica significa que el dinero ganado por las empresas cotizadas en la segunda mitad del año pasado fue básicamente «devorado» por las fluctuaciones del tipo de cambio. Este es también el verdadero núcleo matemático del «aumento de los ingresos pero no de los beneficios» de las empresas exportadoras durante el año pasado.
Aunque los ingresos aumentan, las ganancias se pierden silenciosamente en el proceso de intercambio, formando un «tanque de sangre» invisible y continuo.
Sin embargo, cuando este «punto de sangrado» comenzó a ser cosido sistemáticamente por parte de la parte política, se lanzó un proyecto de reparación de las declaraciones de ganancias de las empresas exportadoras. En los primeros cuatro meses de 2026, la escala de las transacciones de derivados cambiarios de las empresas nacionales aumentó un 22% interanual y el tipo de cobertura cambiaria superó el 33,6%, un aumento de 3,7 puntos porcentuales con respecto a 2025. Los datos de Shandong, una importante provincia de comercio exterior, son aún más destacados.
Durante el mismo período, la tasa de cobertura alcanzó directamente el 38,3%, un aumento de 8,3 puntos porcentuales desde 2025. La tasa de cobertura no es sólo una cifra «bonita», sino que cambia directamente la cadena de transmisión de la cuenta de resultados.
En el primer trimestre de 2026, cuando la apreciación acumulada del RMB es de aproximadamente el 3%, los datos financieros de las empresas con una cobertura de cobertura insuficiente en el primer trimestre casi todos están «explotando», mientras que las empresas con una gobernanza madura están «haciendo una fortuna en silencio».
Esta diferenciación ha obligado al mercado a cambiar el precio de la «certidumbre».
Tomemos Linglong Tire como ejemplo. En el primer trimestre de 2026, sus ingresos fueron de 6.057 millones de yuanes, un aumento interanual del 6,33%. Sin embargo, el lado de las ganancias se vio muy afectado por los riesgos del tipo de cambio.
Las pérdidas cambiarias antes de impuestos ascendieron a 267 millones de yuanes, lo que devoró directamente el 95% del beneficio neto atribuible a la empresa matriz durante el período, dejando sólo un beneficio de 16,8935 millones de yuanes, tan fino como una hoja de papel. La situación de BYD tampoco es optimista. En el primer trimestre, los gastos financieros aumentaron 4.010 millones de yuanes interanualmente debido a las pérdidas cambiarias, y el beneficio neto atribuible a la empresa matriz cayó un 55,4% interanual.
Estas empresas tienen una gran exposición a sus ingresos en el extranjero, una base de beneficios relativamente escasa y una cobertura de cobertura insuficiente. Cuando el RMB se aprecia casi un 8% desde abril de 2025 hasta finales de año, las fluctuaciones del tipo de cambio actúan como un amplificador.
Si bien las cifras de ingresos aumentan, los gastos financieros también aumentan, pero la diferencia entre ambos se está reduciendo.
Sin embargo, aquellas empresas que han establecido sistemas maduros de gobernanza cambiaria salen casi ilesas en el mismo entorno cambiario.
Entre todas las empresas extranjeras con acciones A, sólo el 4,4% son empresas de «gobernanza madura», concentradas en los sectores de electrónica y electrodomésticos. El rango de fluctuación de las ganancias y pérdidas cambiarias de este tipo de empresas es más de un 60% inferior al promedio de la industria. En el contexto de una apreciación del 3% del RMB en el primer trimestre de 2026, casi no hay grandes pérdidas cambiarias. El informe anual de LONGi Green Energy reveló que ha implementado un sistema de gestión de «cobros en moneda local en el extranjero + cobertura natural de los gastos operativos locales + cobertura total de derivados de exposición residual».
En 2025, las ganancias y pérdidas cambiarias se reducirán un 76% interanual y las ganancias netas en el primer trimestre de 2026 serán envidiables.
El efecto directo de un aumento en el índice de cobertura en el estado de resultados depende del tamaño de la exposición a los ingresos en el extranjero y de la base de tasas de interés netas de la industria.
Cuanto mayor sea la exposición y menor sea la tasa de interés neta, mayor será la elasticidad de las ganancias causada por la reducción de las pérdidas cambiarias. A juzgar por los datos subsectoriales de todo el año 2025, la presión sobre las pérdidas cambiarias en la industria de maquinaria y equipo es la más fuerte.
En el cuarto trimestre de 2025, las pérdidas cambiarias en un solo trimestre supusieron el -31,5% del beneficio neto atribuido a la matriz.
Las pérdidas cambiarias anuales en el sector automovilístico extranjero representaron alrededor del 22% del beneficio neto.
La exportación de electrodomésticos y textiles y muebles para el hogar representó entre el 7% y el 15%. Sin embargo, en los sectores de equipos de alta gama, como el hardware de inteligencia artificial y el almacenamiento de energía fotovoltaica, esta proporción fue solo del 3% al 7%, lo que inherentemente tiene una baja volatilidad.
Cuando la tasa de cobertura en todo el mercado aumenta de aproximadamente el 30% en 2025 al 33,6% en los primeros cuatro meses de 2026, la magnitud de la liberación de ganancias en diferentes vías es obviamente diferente.
En los sectores de textiles y prendas de vestir, industria ligera y neumáticos con bajos beneficios brutos y alta exposición, la tasa de cobertura de las empresas líderes ha aumentado de aproximadamente el 50% al rango del 70%-90%.
El tipo de cobertura de todo el sector ha aumentado en promedio entre 15 y 20 puntos porcentuales. Las pérdidas cambiarias se han reducido entre un 70% y un 90%. El margen de beneficio neto anual liberado es de aproximadamente 18 mil millones de yuanes, lo que equivale al 15% al 20% del beneficio neto total del sector correspondiente en 2025. En el caso de los automóviles que se exportan al extranjero, las pérdidas cambiarias se han reducido entre un 40% y un 60%, liberando un margen de beneficio anual de 8% a 10 mil millones de yuanes, lo que representa entre un 8% y un 12% del beneficio neto del sector.
En cuanto a las pistas de hardware de IA y equipos ecológicos, la tasa de cobertura de cobertura original supera el 60%, con un margen de mejora adicional de menos de 10 puntos porcentuales.
La liberación de beneficios provocada por la mejora de los tipos de cambio representa menos del 3% del beneficio neto del sector. Su historia de valoración se basa más en la «certidumbre del crecimiento».
Los precios de mercado han respondido rápidamente a esta lógica.
UBS Securities elevó directamente el pronóstico de crecimiento general de las ganancias de las acciones A en 2026 del 8% al 11% y estimó que la tasa de crecimiento compuesta de los ingresos en el extranjero de las principales empresas extranjeras, como la energía eólica, el almacenamiento de energía y la fotovoltaica, en los próximos cinco años puede alcanzar el 20% -30%, y la valoración a largo plazo de las empresas relevantes tiene al menos un 30% de margen de reparación.
Tianfeng Securities cree que las actuales empresas exportadoras de acciones A han entrado en la etapa de «operaciones locales globales» por «simplemente vender productos en el extranjero». El marco tradicional de valoración del comercio local es completamente inválido. Las tres principales líneas de exportación: «nuevas energías + equipos de alta gama + economía digital» deberían disfrutar gradualmente de la prima de valoración de las empresas multinacionales.
Las acciones financieras también confirman esta historia. QFII ha aumentado significativamente sus tenencias de acciones A durante dos trimestres consecutivos desde el cuarto trimestre de 2025. Al final del primer trimestre de 2026, el valor de sus tenencias de acciones alcanzó los 221.201 millones de yuanes, un fuerte aumento del 19,79 % con respecto al trimestre anterior. Además de alimentos y bebidas, las comunicaciones, los medios y las áreas relacionadas con la exportación y la fabricación de alta gama son el foco de posiciones en aumento.
Por el lado de los fondos públicos, casi todos los 20 principales productos de acciones activos en términos de desempeño este año están profundamente ligados a la trayectoria de alta prosperidad de las exportaciones.
Lo que es aún más interesante es que las entradas de capital están pasando de “apuestas temáticas” a “necesidades de asignación”.
A finales de mayo, los fondos en dirección norte mantuvieron una entrada neta en el sector exportador de tecnología dura, con entradas netas de capital extranjero flexible que superaron los 800 millones de yuanes por semana. Líderes exportadores como Zhongji InnoLight y Xinyi Sheng se convirtieron en los objetivos de las transacciones más activas hacia el norte.
Las reservas de divisas aumentaron en 31.700 millones de dólares en un solo mes, hasta 3.442,2 mil millones de dólares, y el superávit en cuenta corriente respaldó la entrada continua de capital transfronterizo en activos de renta variable en RMB.
En mayo de 2026, la tasa de crecimiento de las exportaciones en dólares estadounidenses alcanzó el 19,4%. La exportación de productos mecánicos y eléctricos aumentó un 20,4% interanual, alcanzando un máximo mensual histórico. La tasa de crecimiento interanual de las exportaciones de circuitos integrados se disparó un 110,9%.
El trasfondo de estas cifras es el retorno masivo de los ingresos en dólares estadounidenses, la fuerte demanda de liquidación de divisas por parte de las empresas y el aumento de las tasas de cobertura para que estos ingresos ya no sean «descontados» cuando se convierten en ganancias en RMB.
El problema ahora es que el mercado ha castigado suficientemente a quienes no cubrieron, pero los precios de los controladores de cobertura están lejos de reflejar la prima de valoración provocada por una mayor previsibilidad de las ganancias.
Cuando se llena el «pozo» de 54.700 millones de pérdidas cambiarias, el espacio liberado de ganancias netas se superpone al soporte de volumen y precios de la alta prosperidad de las exportaciones, y apenas comienza una revalorización de la «certidumbre».
