Em 24 de abril, a plataforma de pagamento comercial transfronteiriço B2B XTransfer apresentou um pedido de listagem no conselho principal da Bolsa de Valores de Hong Kong. O Grupo UBS e o CICC atuaram como patrocinadores conjuntos e planejaram usar a mesma estrutura de ações com direitos diferentes (WVR) para listagem no mercado de ações de Hong Kong.
Esta empresa de tecnologia financeira, estabelecida há quase 10 anos, tornou-se rapidamente líder do setor, resolvendo com precisão os problemas da cobrança de pagamentos transfronteiriços para pequenas e médias empresas de comércio exterior.
Esta apresentação também trará novas referências do mercado de capitais ao caminho de pagamentos transfronteiriços, há muito adormecido.
Entende-se que o XTransfer foi estabelecido em 2017 e é uma das primeiras plataformas de pagamento do mundo com foco no comércio internacional B2B. Sua entidade operacional é a Shanghai Duohui Network Technology Co., Ltd., e seu posicionamento principal é fornecer serviços de pagamento e liquidação transfronteiriços eficientes e de baixo custo para pequenas e médias empresas de comércio exterior.
Suas plataformas semelhantes incluem Lianlian, pingpong, Yipay Pay, Lakala, Pay Anying e Kongkong Yunhui.
Contando com a rede global de liquidação unificada X-Net, desenvolvida de forma independente, e com o modelo vertical de controle de risco de IA TradePilot, a XTransfer construiu um sistema global de pagamento e controle de risco.
Em março de 2026, a empresa estabeleceu cooperação com 171 instituições financeiras em todo o mundo e os seus serviços de pagamento abrangem mais de 200 países e regiões.
As capacidades técnicas tornaram-se a sua principal barreira. O modelo TradePilot AI alcançou uma taxa de revisão automatizada de transações de 98,5%, controlando a taxa de fraude da plataforma para um nível extremamente baixo da indústria de 0,003%.
Em termos de escala, de acordo com um relatório da Chishi Consulting, o XTransfer se tornou a maior plataforma de pagamento comercial transfronteiriço B2B do mundo, com uma escala de US$ 60,5 bilhões em 2025 com base no volume de transações de pagamento (TPV), com uma participação de mercado de 5,1%.
Ao final de março de 2026, a plataforma tinha um total de aproximadamente 897 mil clientes cadastrados, o número de clientes ativos chegou a 149 mil e a taxa de retenção de receita líquida de clientes atingiu 121%, demonstrando uma adesão extremamente forte do cliente.
Vale ressaltar que a concentração de clientes da empresa é extremamente baixa.
Em 2025, os cinco principais clientes contribuirão com apenas 0,3% da receita, e o maior cliente responderá por apenas 0,1% da receita. Os riscos empresariais são altamente diversificados.
No nível de patrimônio e equipe, a equipe central de gerenciamento da XTransfer vem de gigantes globais de pagamentos, como Ant Group, PayPal e Visa.
Entre eles, o fundador e CEO Deng Guobiao já atuou como chefe do negócio internacional de pagamentos B2C do Ant Group, o que também trouxe acumulação antecipada de recursos e tecnologia para a empresa.
Em termos de accionistas institucionais, instituições bem conhecidas como Alibaba, Gaorong Capital e China Merchants Venture Capital entraram no mercado para fornecer apoio de capital para a sua expansão global.
2023 divulgadas no prospecto – Os dados financeiros de 2025 demonstram as características financeiras únicas da XTransfer de “crescimento rápido, alta margem de lucro bruto e perdas contábeis.” A rentabilidade da actividade principal contrasta fortemente com as perdas contabilísticas nas demonstrações contabilísticas.
Nos últimos três anos, a escala de negócios da XTransfer apresentou um crescimento explosivo.
O volume de transações de pagamento da plataforma (TPV) aumentou rapidamente de US$ 18,6 bilhões em 2023 para US$ 60,5 bilhões em 2025, com uma taxa composta de crescimento de três anos de 80,2%, excedendo em muito a taxa média de crescimento da indústria de 34% durante o mesmo período.
Da mesma forma, o lucro operacional da empresa também aumentou de US$ 115 milhões em 2023 para US$ 248 milhões em 2025, com uma taxa composta de crescimento anual de 47,1%, dos quais o crescimento da receita em 2025 atingirá 53,3% ano a ano, com forte impulso de crescimento.
Em termos de estrutura de receitas, o foco da empresa no seu negócio principal continua a aumentar.
Os serviços de pagamento (incluindo cobranças, trocas, transferências e levantamentos, etc.) tornaram-se o pilar absoluto das receitas. As receitas de serviços de pagamento atingirão 208 milhões de dólares em 2025, representando 83,8% da receita total, contra 76,0% em 2023; a proporção dos rendimentos de juros de fundos de clientes cairá de 23,3% para 15,4%, afectada principalmente por alterações no ambiente global das taxas de juro;
enquanto as receitas de serviços de valor acrescentado representarão apenas 0,8%, o que ainda está no início.
O nível de margem de lucro bruto dessa característica de alto lucro bruto se deve ao seu modelo de operação automatizado baseado em tecnologia, que reduz bastante os custos marginais de serviço.
No entanto, no nível das demonstrações contábeis, a empresa tem apresentado expansão contínua das perdas líquidas.
De 2023 a 2025, as perdas líquidas GAAP da XTransfer foram de US$ 153 milhões, US$ 353 milhões e US$ 484 milhões, respectivamente, com uma perda acumulada de quase US$ 1 bilhão em três anos.
No entanto, esta perda não é uma perda do negócio principal, mas decorre de alterações no justo valor das ações preferenciais convertíveis e resgatáveis – de acordo com as normas internacionais de contabilidade, tais ações preferenciais emitidas no financiamento pré-IPO são classificadas como passivos financeiros, e o seu justo valor aumentará à medida que a avaliação da empresa aumenta, resultando em perdas não contabilísticas.
Este impacto atingirá 524 milhões de dólares só em 2025.
Depois de excluir esses fatores não monetários, a lucratividade do negócio principal da empresa foi significativamente restaurada.
O lucro operacional cresceu rapidamente de US$ 6,46 milhões em 2023 para US$ 44,14 milhões em 2025, um aumento de 1.614% em dois anos; o lucro líquido ajustado sob não IFRS atingirá US$ 47,67 milhões em 2025, e a taxa de lucro líquido ajustado aumentou para 19,2%. O negócio principal alcançou rentabilidade estável.
Para apoiar a expansão global, as vendas e o investimento em P&D da XTransfer sempre permaneceram em um nível elevado.
Em 2025, as despesas com vendas da empresa atingirão US$ 96,04 milhões, representando 38,7% da receita atual, utilizadas principalmente para expansão de clientes e lançamento de marca no mercado global; As despesas de P&D serão de US$ 39,62 milhões, representando 16,0% da receita, e serão usadas para a iteração técnica de controle de risco de IA e redes de liquidação.
Apesar do enorme investimento, o negócio principal da empresa já possui capacidades de autogeração.
O fluxo de caixa das atividades operacionais tem sido positivo por três anos consecutivos, atingindo US$ 57,9 milhões em 2025, demonstrando capacidades saudáveis de geração de caixa.
Porém, ao final de 2025, o passivo circulante líquido da empresa atingiu US$ 1,282 bilhão, principalmente devido à inclusão de ações preferenciais conversíveis no passivo circulante. Essa pressão de liquidez será aliviada à medida que as ações preferenciais forem convertidas em ações ordinárias após a conclusão do IPO.
É importante notar que a taxa de monetização da plataforma (a proporção da receita de serviços de pagamento no TPV) tem apresentado uma tendência contínua de queda, caindo de 0,47% em 2023 para 0,34% em 2025, um declínio acumulado de 15% em três anos.
Esta mudança deve-se principalmente aos ajustes de preços da empresa, a fim de atrair clientes de alta qualidade, e também reflete a pressão sobre os preços provocada pela intensificação da concorrência no setor.
Apesar de apresentar um crescimento impressionante, a XTransfer também divulgou uma série de riscos potenciais em seu prospecto. Estes riscos não são apenas desafios comuns na indústria de pagamentos transfronteiriços, mas também limiares que a empresa precisa de superar no seu desenvolvimento futuro.
Risco 1: Conformidade regulatória global: a “Espada de Dâmocles” pairando sobre nós.
Para as instituições de pagamento transfronteiriças, a conformidade regulamentar em múltiplas jurisdições em todo o mundo é a maior fonte de risco.
Os negócios da XTransfer abrangem mais de 200 países e regiões em todo o mundo e precisam cumprir regras regulatórias rígidas sobre combate à lavagem de dinheiro, financiamento antiterrorista, privacidade de dados, controle cambial e outras regiões na China, Hong Kong, Reino Unido, Estados Unidos, Cingapura e outras regiões.
Os padrões regulatórios variam muito em diferentes regiões e continuam a ficar mais rígidos, o que significa que as empresas precisam continuar a investir muitos recursos humanos e financeiros para manter a conformidade das licenças e atualizar os sistemas para se adaptarem aos requisitos regulamentares.
O custo marginal do cumprimento está a aumentar. O prospecto lembra que eventuais falhas de conformidade podem resultar em suspensão de licenças, multas ou até mesmo interrupção dos negócios.
Por exemplo, durante o período do relatório, a empresa tinha atrasos no pagamento de prémios de segurança social nacionais e fundos de previdência habitacional, com o montante total a atingir 45 milhões de yuans, e havia o risco de sanções regulamentares.
E se houver lacunas no sistema de controle de risco e a plataforma for usada para transações ilegais, é mais provável que isso desencadeie sérias penalidades regulatórias e até mesmo afete diretamente as qualificações comerciais da empresa.
Risco 2: Concorrência intensificada na indústria: diminuição da liquidez e desafios de homogeneização.
A via de pagamentos transfronteiriços tornou-se um ponto quente para o capital e as instituições competirem. Bancos tradicionais, instituições de pagamento terceirizadas e empresas emergentes de tecnologia financeira entraram nesse campo. A concorrência na indústria tornou-se cada vez mais acirrada e a homogeneidade de produtos, taxas e serviços tornou-se cada vez mais óbvia.
Os bancos tradicionais estão a desviar clientes de alta qualidade através da redução das taxas e da optimização dos serviços, enquanto plataformas pares como PingPong, Lianlian e Airwallex também estão constantemente a dominar o mercado, e a pressão das guerras de preços está a emergir gradualmente.
Esta pressão tem-se refletido na taxa de liquidez da empresa, que continuou a diminuir nos últimos três anos, passando de 0,47% para 0,34%.
Se a concorrência se intensificar ainda mais, a empresa poderá ter de continuar a reduzir os preços para reter clientes, o que comprimirá ainda mais as margens de lucro.
Ao mesmo tempo, a estrutura empresarial da XTransfer é relativamente simples, altamente dependente das receitas dos serviços de pagamento e tem uma proporção muito baixa de serviços de valor acrescentado. Em comparação com instituições de pagamento abrangentes, as suas capacidades anticíclicas e anti-risco são significativamente mais fracas.
Como escapar dos serviços de pagamento puros e encontrar novos pivôs de crescimento é um problema que a empresa precisa resolver.
Risco 3: Concentração de direitos de controle: riscos de governança sob as mesmas ações, mas direitos diferentes. A fim de proteger o controle de longo prazo da empresa pela equipe fundadora, a XTransfer adota a estrutura de direitos de voto ponderados permitida pela Bolsa de Valores de Hong Kong.
Cada ação ordinária Classe A tem 10 direitos de voto, enquanto cada ação ordinária Classe B tem apenas 1 voto. O fundador Deng Guobiao controlará os direitos absolutos de voto da empresa após a listagem, detendo ações Classe A e o acordo de ação concertada.
A influência dos pequenos e médios acionistas na tomada de decisões da empresa é extremamente limitada. Embora esta estrutura possa garantir a execução estável da estratégia de longo prazo da empresa, também traz riscos de governação: os interesses dos fundadores podem ser inconsistentes com os de outros acionistas, prejudicando potencialmente os interesses dos pequenos e médios acionistas;
ao mesmo tempo, esta estrutura também dificultará a mudança de controlo da empresa e privará os pequenos e médios accionistas da oportunidade de obter prémios de emissão quando a empresa for adquirida.
Risco 4: Riscos técnicos e macro: desafios de dependência e volatilidade. Os negócios da XTransfer são altamente dependentes da rede de liquidação X-Net autodesenvolvida e do modelo de controle de risco TradePilot AI. Se o sistema técnico falhar, for hackeado ou o modelo falhar, isso poderá levar à interrupção do serviço, vazamento de dados e até mesmo riscos de conformidade.
Isto também significa que a empresa deve continuar a investir elevados gastos em I&D para manter a sua vantagem tecnológica. Quando o investimento abranda, as barreiras técnicas podem ser quebradas pelos concorrentes.
Além disso, os negócios da empresa estão profundamente ligados ao ciclo comercial global.
Se a recuperação económica global abrandar, o proteccionismo comercial aumentar ou as taxas de câmbio flutuarem significativamente, a escala de importação e exportação das pequenas e médias empresas de comércio externo diminui, o que afectará directamente a escala de transacções e os rendimentos da empresa.
O volume de transações cambiais da empresa atingirá US$ 46,5 bilhões em 2025, e as próprias flutuações cambiais também terão um impacto direto nos lucros da empresa.
Ao mesmo tempo, a empresa administra até 2,109 bilhões de dólares americanos em recursos de clientes. Quando houver um problema na gestão de fundos, isso provocará graves penalidades regulatórias e crises de reputação.
