Майские экономические данные подобны призме, освещающей два аспекта одной и той же китайской экономики: с одной стороны, это «новая» картина: добавленная стоимость высокотехнологичного производства растет на 15,1% в годовом исчислении, а электронная промышленность обеспечивает самый высокий темп роста в 17,0% за последние пять лет; с другой стороны, это «охлаждающая» реальность: общий объем розничных продаж потребительских товаров упал на 0,6% в годовом исчислении, а месячное снижение инвестиций в основной капитал увеличилось до 12,5%.
Вращаясь вокруг этого набора противоречий, направление последующего макроэкономического контроля стало ясным — это не усиление одной политики, а одновременное движение различных измерения, при этом каждое движение нацелено на различные структурные болевые точки.
С точки зрения экспортных предприятий, мы должны воспользоваться периодом окна, когда внешний спрос все еще хорош, чтобы компенсировать недостатки внутреннего спроса. Экспорт в мае увеличился на 13,8% в годовом исчислении, а экспорт механической и электротехнической продукции увеличился на 18,4%. Внешняя торговля по-прежнему развивается быстрыми темпами.
Но сами экспортные компании знают, что существует вопросительный знак относительно того, как долго смогут продолжаться такие высокие темпы роста.
В условиях роста глобального торгового протекционизма и увеличения неопределенности политики центральных банков в крупнейших экономиках любое внешнее возмущение может привести к резкому падению экспортных заказов.
С точки зрения макроконтроля это означает, что сейчас не время «накладываться на победу», а использовать время и пространство, заработанные на экспорте, для восполнения недостатков внутреннего спроса.
С января по май инвестиции в основной капитал упали на 4,1% в годовом исчислении, а инвестиции в развитие недвижимости упали на 16,2%. Если внутренний спрос не сможет восстановиться, а внешний спрос ослабнет, экономика столкнется с давлением с обеих сторон.
Таким образом, Национальная комиссия по развитию и реформам ясно дала понять, что «укрепление планирования и строительства сетей водоснабжения, новых электросетей, сетей вычислительной мощности, сетей связи нового поколения, городских подземных трубопроводных сетей, логистических сетей и т. д.»
является центром инвестиций. В то же время он будет способствовать реализации «двойной» и «двух новых» политик и использовать государственные инвестиции для стимулирования восстановления частных инвестиций. Это не просто «выпуск воды», а использование периода окна для внешнего спроса, чтобы построить прочную основу для внутреннего спроса.
Для обычных потребителей ключевым моментом является то, сможет ли политика заставить их кошельки раздуться и осмелиться тратить деньги.
В мае розничные продажи стали отрицательными, а розничные продажи товаров показали отрицательный рост два месяца подряд.
Значительно снизились темпы роста таких категорий, как табачные изделия, алкогольные напитки и средства связи.
Но что интересно, с января по май розничные продажи услуг выросли на 5,4% в годовом исчислении, а популярность общепита, проживания и путешествий не уменьшилась.
Это показывает, что потребители не испытывают недостатка в деньгах, но осторожны в своих ожиданиях на будущее и имеют очевидную избирательность в потреблении — они готовы платить за впечатления, но дорогостоящие товары и необязательное потребление сокращаются.
С этой точки зрения простые потребительские купоны или субсидии имеют ограниченный эффект.
Соответствующие эксперты из Института национального развития Всекитайского собрания народных представителей отметили, что для стимулирования внутреннего спроса и устранения основной причины «инвестиции в людей» должны сочетаться с увеличением располагаемого дохода жителей и снижением стоимости родов и ухода за детьми.
Грубо говоря, только тогда, когда занятость стабильна, ожидаемые доходы улучшаются, а сеть социального обеспечения становится более плотной, люди могут осмелиться тратить свои сбережения.
Политическая сторона уже реагирует на это: уровень дефицита установлен на уровне 4% в 2026 году, общие расходы государственного бюджета впервые достигают 30 триллионов юаней, а сверхдолгосрочный специальный государственный долг ориентирован на потребление и средства к существованию людей.
Но ключ заключается в том, смогут ли деньги точно попасть в карманы жителей, а не лежать без дела в финансовой системе.
С точки зрения политиков, структурные инструменты более важны, чем тотальное смягчение, и суть заключается в «точном капельном орошении». В мае ножничный разрыв PPI-CPI увеличился до 2,7 процентных пункта. Цены на сырье для добычи и добычи выросли, но цены на перерабатывающие терминалы не выросли. Прибыли компаний среднего и перерабатывающего сектора оказались сжаты с обеих сторон.
В настоящее время, если произойдет поток снижений процентных ставок и норм резервных требований, средства, скорее всего, перетекут в отрасли с тяжелыми активами, имеющие возможности ипотечного кредитования, и малым и средним предприятиям и обрабатывающим отраслям, которым действительно не хватает денег, будет труднее их получить.
Таким образом, сигнал, поданный центральным банком на форуме Луцзяцзуй, очень ясен: сужение коридора процентных ставок по однодневному выкупу до 50 б.п., создание инструментов выкупа зарубежными центральными банками и изучение небанковских инструментов ликвидности для конкретных сценариев. Все это совершенствует трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, а не просто снижает процентные ставки.
Хуан Ипин, декан Национальной школы развития Пекинского университета, также подчеркнул, что нынешняя экономика представляет собой структурную проблему «сильного предложения и слабого спроса», а макроэкономическая политика должна быть точной и эффективной и не может полагаться исключительно на тотальное расширение.
На оперативном уровне эта логика означает, что фискальная, денежная, промышленная политика и политика занятости работают вместе, используя структурные инструменты (такие как повторные кредиты для поддержки сельского хозяйства и малого бизнеса, повторные кредиты частным предприятиям) для направления денег в те области, которые наиболее необходимы — малые и микропредприятия, модернизация производства и технологические инновации.
Когда эти три точки зрения объединены, выявляется основное направление макроконтроля.
Точка зрения экспортных компаний говорит нам, что мы должны воспользоваться периодом окна, чтобы увеличить инвестиции и компенсировать недостатки внутреннего спроса; точка зрения потребителей говорит нам, что мы должны восстановить балансы жителей и увеличить тенденции потребления; Точка зрения политиков говорит нам, что инструменты должны быть точными, механизмы должны быть гладкими, а передача информации должна быть эффективной.
Сближение этих трех факторов в точности соответствует логике нынешней комбинации политик: стабилизировать совокупный спрос с помощью инвестиций в инфраструктуру, таких как «Шесть сетей», стабилизировать совокупное предложение с помощью «искусственного интеллекта +» и высокотехнологичного производства для развития новых производительных сил, унифицировать крупное рыночное строительство и меры по борьбе с инволюцией, чтобы очистить экономический цикл, а также реагировать на неопределенность с помощью точных структурных инструментов и дополнительных политических резервов.
Стоит отметить, что с января по май инвестиции в высокотехнологичные отрасли увеличились на 4,5% в годовом исчислении, а инвестиции в производство интегральных схем и производство литий-ионных аккумуляторов увеличились на 11% и 24,9% соответственно.
Эти цифры показывают, что даже на фоне общего снижения инвестиций фонды по-прежнему склоняются к новым драйверам.
Что должна сделать политика, так это сделать этот структурный сдвиг более плавным и эффективным, одновременно не допуская чрезмерного подрыва экономической устойчивости дифференциацией «новых сильных и старых слабых».
В целом, последующий макроконтроль заключается не в выборе между «поддержанием роста» и «корректировкой структуры», а, скорее, в использовании структурных инструментов для ускорения преобразования старых и новых импульсов при одновременной стабилизации основ совокупного спроса.
Успех или неудача этой стратегии зависит от трех ключевых переменных: сможет ли потребительская уверенность жителей восстановиться по мере улучшения занятости и доходов, смогут ли инвестиции в развитие недвижимости перестать падать и стабилизироваться под руководством оживления фондового рынка и процентных ставок, и позволит ли внешняя среда создать такое окно трансформации.
Текущий инструментарий политики полностью оснащен боеприпасами, и следующим шагом будет проверка скорости реализации и эффективности передачи.
