Во второй половине 2025 года все нефинансовые листинговые компании с долей А столкнутся с серьезными биржевыми проблемами. 54,7 млрд. Это число не является обычными макроданными.
Это годовой рост биржевых убытков всех нефинансовых компаний, котирующихся на бирже, во второй половине 2025 года. За тот же период чистая прибыль, приходящаяся на материнские компании этих компаний, снизилась на 54,5 млрд юаней в годовом исчислении. Почти идентичная цифра означает, что деньги, заработанные листинговыми компаниями во второй половине прошлого года, были в основном «съедены» колебаниями обменного курса. В этом и состоит настоящая математическая суть «увеличения выручки, а не прибыли» компаний-экспортеров в прошлом году.
Хотя доходы растут, прибыль незаметно теряется в процессе обмена, образуя невидимый и непрерывный «резервуар крови».
Однако, когда политическая сторона начала систематически зашивать эту «точку кровотечения», был запущен проект по исправлению отчетов о прибылях экспортных компаний. За первые четыре месяца 2026 года масштабы операций национальных предприятий с валютными деривативами увеличились на 22% в годовом исчислении, а ставка валютного хеджирования превысила 33,6%, увеличившись на 3,7 процентных пункта по сравнению с 2025 годом. Еще более выдающимися являются данные из Шаньдуна, крупной внешнеторговой провинции.
За тот же период ставка хеджирования достигла 38,3%, что на 8,3 процентных пункта больше, чем в 2025 году. Ставка хеджирования — это не просто «красивая» цифра, она напрямую меняет цепочку передачи отчета о прибылях и убытках.
В первом квартале 2026 года, когда совокупное повышение курса юаня составит около 3%, финансовые данные компаний с недостаточным покрытием хеджирования в первом квартале почти все «взрывные», в то время как компании со зрелым управлением «тихо зарабатывают состояние».
Эта дифференциация заставила рынок переоценить «определенность».
В качестве примера возьмем Linglong Tire. В первом квартале 2026 года его выручка составила 6,057 млрд юаней, увеличившись на 6,33% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Однако прибыль сильно пострадала от валютных рисков. Курсовые убытки до уплаты налогов достигли 267 миллионов юаней, что напрямую поглотило 95% чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию за этот период, оставив только прибыль в размере 16,8935 миллионов юаней, тонкую, как лист бумаги. Ситуация у BYD также не оптимистична.
В первом квартале финансовые расходы увеличились на 4,01 млрд юаней в годовом исчислении из-за курсовых убытков, а чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, упала на 55,4% в годовом исчислении.
Такие предприятия имеют большие доходы за рубежом, относительно небольшую базу прибыли и недостаточное покрытие хеджирования. Когда с апреля 2025 года до конца года курс юаня укрепляется почти на 8%, колебания обменного курса действуют как усилитель. Хотя показатели доходов растут, финансовые расходы также растут, но разница между ними сокращается.
Однако те компании, которые создали зрелые системы валютного управления, практически не пострадали в той же среде обменного курса. Среди всех зарубежных компаний с долей А только 4,4% являются компаниями со «зрелым управлением», сосредоточенными в секторах электроники и бытовой техники. Диапазон колебаний курсовых прибылей и убытков предприятий этого типа более чем на 60% ниже, чем в среднем по отрасли.
На фоне укрепления юаня на 3% в первом квартале 2026 года крупных курсовых потерь почти нет.
В годовом отчете LONGi Green Energy говорится, что она внедрила систему управления, состоящую из «поступлений в местной валюте за рубежом + естественного хеджирования местных операционных расходов + полного покрытия остаточных деривативов».
В 2025 году валютные прибыли и убытки сократятся на 76% в годовом исчислении, а чистая прибыль в первом квартале 2026 года будет завидной.
Прямое влияние увеличения коэффициента хеджирования на отчет о прибылях и убытках зависит от размера риска получения доходов за рубежом и базы чистых процентных ставок в отрасли.
Чем больше риск и чем тоньше чистая процентная ставка, тем выше эластичность прибыли, вызванная сокращением валютных потерь.
Судя по данным подотраслей за весь 2025 год, наибольшее давление на курсовые потери в машиностроении и оборудовании.
В четвертом квартале 2025 года курсовые убытки за один квартал составили -31,5% чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию. Годовые курсовые убытки в зарубежном автомобильном секторе составили около 22% чистой прибыли. На долю экспорта бытовой техники, текстиля и товаров для дома пришлось 7-15%. Однако в сегментах высокопроизводительного оборудования, таких как оборудование искусственного интеллекта и фотоэлектрические накопители энергии, это соотношение составляло всего 3–7%, что по своей сути имеет низкую волатильность.
Когда общерыночная ставка хеджирования увеличится примерно с 30% в 2025 году до 33,6% в первые четыре месяца 2026 года, величина выпуска прибыли в разных направлениях будет очевидно разной.
В текстильной и швейной, легкой промышленности и шинной промышленности с низкой валовой прибылью и высокими рисками ставка хеджирования ведущих компаний увеличилась примерно с 50% до диапазона 70–90%. Ставка хеджирования всего сектора выросла в среднем на 15-20 процентных пунктов. Курсовые потери сократились на 70–90%. Годовая норма чистой прибыли составляет около 18 миллиардов юаней, что эквивалентно 15-20% общей чистой прибыли соответствующего сектора в 2025 году.
Для автомобилей, отправляющихся за границу, курсовые потери сократились примерно на 40-60%, в результате чего годовая норма прибыли составила 8-10 миллиардов юаней, что составляет 8-12% чистой прибыли сектора.
Что касается аппаратного обеспечения искусственного интеллекта и «зеленого» оборудования, первоначальный уровень покрытия хеджирования превышает 60%, а возможности для дальнейшего улучшения составляют менее 10 процентных пунктов. Высвобождение прибыли, вызванное улучшением обменных курсов, составляет менее 3% чистой прибыли сектора.
Их история оценки больше связана с «уверенностью в росте».
Рыночное ценообразование быстро отреагировало на эту логику.
UBS Securities напрямую повысила общий прогноз роста прибыли акций A в 2026 году с 8% до 11% и подсчитала, что совокупный темп роста зарубежных доходов ведущих зарубежных компаний, таких как ветроэнергетика, хранение энергии и фотоэлектрическая энергетика, в ближайшие пять лет может достичь 20%-30%, а долгосрочная оценка соответствующих компаний имеет как минимум 30% возможностей для ремонта.
Tianfeng Securities считает, что нынешние экспортные компании с долей А вступили в стадию «глобальных местных операций» от «простой продажи товаров за границу». Традиционная система оценки местной торговли совершенно недействительна. Три основные экспортные линии «новая энергетика + высокотехнологичное оборудование + цифровая экономика» должны постепенно получить оценочную премию транснациональных компаний.
Финансовые действия также подтверждают эту историю. QFII значительно увеличила свои запасы акций A в течение двух кварталов подряд, начиная с четвертого квартала 2025 года. В конце первого квартала 2026 года стоимость ее запасов акций достигла 221,201 млрд юаней, что на 19,79% больше, чем в предыдущем квартале. Помимо продуктов питания и напитков, в центре внимания растущих позиций находятся коммуникации, средства массовой информации, а также высокотехнологичное производство и экспортные направления.
Что касается государственных фондов, то почти все из 20 наиболее активных инвестиционных продуктов в этом году тесно связаны с высоким уровнем процветания экспорта.
Что еще более интересно, так это то, что приток капитала меняется от «тематических ставок» к «потребностям в распределении».
В конце мая фонды, направляющиеся на север, поддерживали чистый приток в сектор экспорта твердых технологий, при этом чистый приток гибкого иностранного капитала превышал 800 миллионов юаней в неделю. Лидеры экспорта, такие как Zhongji InnoLight и XiNY Sheng, стали объектами наиболее активных сделок в северном направлении.
Валютные резервы увеличились на 31,7 млрд долларов США за один месяц до 3 442,2 млрд долларов США, а профицит счета текущих операций поддержал продолжающийся приток трансграничного капитала в долевые активы в юанях.
В мае 2026 года темпы роста экспорта в долларах США достигли 19,4%. Экспорт механической и электротехнической продукции увеличился на 20,4% в годовом исчислении, достигнув исторического месячного максимума. Темпы роста экспорта интегральных микросхем в годовом исчислении выросли на 110,9%.
В основе этих цифр лежит массовый возврат доходов в долларах США, высокий спрос предприятий на расчеты в иностранной валюте и увеличение ставок хеджирования, чтобы эти доходы больше не «дисконтировались» при конвертации в прибыль в юанях.
Проблема сейчас в том, что рынок достаточно наказал тех, кто не смог хеджировать, но цены на контролеров хеджирования далеки от отражения оценочной премии, вызванной повышением предсказуемости прибыли.
Когда «яма» в 54,7 миллиарда валютных потерь засыпается, высвободившееся пространство чистой прибыли накладывается на объёмную и ценовую поддержку высокого экспортного процветания, и переоценка ради «определённости» только начинается.
