Les données économiques de mai sont comme un prisme, éclairant deux aspects de la même économie chinoise : d’une part, il s’agit d’une « nouvelle » image, avec la valeur ajoutée de l’industrie manufacturière de haute technologie en croissance de 15,1 % sur un an, et l’industrie électronique contribuant au taux de croissance le plus élevé de 17,0 % au cours des cinq dernières années ; d’un autre côté, il s’agit d’une réalité « refroidissante », avec des ventes au détail totales de biens de consommation en baisse de 0,6 % sur un an et une baisse sur un mois des investissements en capital fixe qui s’élargit à 12,5 %.
Tournant autour de cet ensemble de contradictions, la direction du contrôle macroéconomique ultérieur est devenue claire – il ne s’agit pas d’une augmentation d’une seule politique, mais d’un mouvement simultané dans différentes dimensions, chaque mouvement ciblant différents points douloureux structurels.
Du point de vue des entreprises exportatrices, nous devons profiter de la période fenêtre où la demande extérieure est encore bonne pour combler les lacunes de la demande intérieure. En mai, les exportations ont augmenté de 13,8 % sur un an et celles de produits mécaniques et électriques de 18,4 %. Le commerce extérieur continue de progresser rapidement.
Mais les entreprises exportatrices elles-mêmes savent qu’il existe un point d’interrogation quant à la durée pendant laquelle ce taux de croissance élevé peut durer.
Avec la montée du protectionnisme commercial mondial et l’incertitude croissante des politiques des banques centrales dans les principales économies, toute perturbation externe pourrait entraîner une chute des commandes à l’exportation.
En termes de macro-contrôle, cela signifie que ce n’est pas le moment de « miser sur la victoire », mais d’utiliser le temps et l’espace gagnés grâce aux exportations pour combler les lacunes de la demande intérieure.
De janvier à mai, les investissements en immobilisations ont diminué de 4,1 % sur un an et les investissements en développement immobilier de 16,2 %. Si la demande intérieure ne parvient pas à se redresser, une fois que la demande extérieure s’affaiblit, l’économie sera confrontée à des pressions des deux côtés.
Par conséquent, la Commission nationale du développement et de la réforme a clairement indiqué que « renforcer la planification et la construction de réseaux d’eau, de nouveaux réseaux électriques, de réseaux de puissance informatique, de réseaux de communication de nouvelle génération, de réseaux de canalisations souterraines urbaines, de réseaux logistiques, etc.
» est au centre des investissements. Dans le même temps, il promouvra la mise en œuvre des politiques du « double » et des « deux nouvelles » et utilisera l’investissement public pour stimuler la reprise de l’investissement privé. Il ne s’agit pas simplement de « libérer de l’eau », mais de profiter de la période de fenêtre de la demande extérieure pour construire une base solide pour la demande intérieure.
Pour les consommateurs ordinaires, la clé est de savoir si la politique peut faire gonfler leur portefeuille et oser dépenser de l’argent.
En mai, les ventes au détail sont devenues négatives et les ventes au détail de biens ont enregistré une croissance négative pendant deux mois consécutifs.
Les taux de croissance de catégories telles que le tabac, les boissons alcoolisées et les équipements de communication ont considérablement diminué.
Mais ce qui est intéressant, c’est que de janvier à mai, les ventes au détail de services ont augmenté de 5,4 % sur un an et que la popularité de la restauration, de l’hébergement et des voyages n’a pas diminué.
Cela montre que les consommateurs ne manquent pas d’argent, mais qu’ils sont prudents dans leurs attentes pour l’avenir et ont une consommation clairement sélective : ils sont prêts à payer pour des expériences, mais les articles coûteux et la consommation facultative diminuent.
De ce point de vue, de simples bons de consommation ou des subventions ont un effet limité.
Les experts compétents de l’Institut national de développement de l’Assemblée populaire nationale ont souligné que pour stimuler la demande intérieure et s’attaquer à la cause profonde, « l’investissement dans les personnes » doit être combiné avec l’augmentation du revenu disponible des résidents et la réduction du coût de l’accouchement et de la garde d’enfants.
Pour parler franchement, ce n’est que lorsque l’emploi est stable, que les attentes en matière de revenus s’améliorent et que le filet de sécurité sociale devient plus dense que les gens peuvent oser dépenser leur épargne.
Le côté politique réagit déjà à cela : le taux de déficit est fixé à 4 % en 2026, les dépenses budgétaires publiques générales atteignent pour la première fois 30 000 milliards de yuans et la dette nationale spéciale à très long terme est orientée vers la consommation et les moyens de subsistance de la population.
Mais la clé réside dans la question de savoir si l’argent peut tomber avec précision dans les poches des résidents au lieu de rester inactif dans le système financier.
Du point de vue des décideurs politiques, les outils structurels sont plus importants que l’assouplissement total, et « l’irrigation goutte à goutte de précision » en est l’essence. L’écart en ciseaux PPI-CPI s’est élargi à 2,7 points de pourcentage en mai. Les prix des matières premières en amont ont grimpé en flèche, mais les prix des terminaux en aval n’ont pas augmenté. Les bénéfices des entreprises du secteur intermédiaire et en aval ont été réduits des deux côtés.
À l’heure actuelle, s’il y a une vague de baisses des taux d’intérêt et de réduction du taux de réserves obligatoires, les fonds iront très probablement vers les industries à forte densité d’actifs dotées de capacités de prêt hypothécaire, et il sera plus difficile pour les petites et moyennes entreprises et les industries manufacturières qui manquent vraiment d’argent de les obtenir.
Le signal lancé par la banque centrale lors du Forum de Lujiazui est donc très clair : réduire le corridor des taux d’intérêt de rachat au jour le jour à 50 points de base, créer des outils de rachat par les banques centrales à l’étranger et étudier les outils de liquidité non bancaire pour des scénarios spécifiques. Toutes ces mesures visent à améliorer le mécanisme de transmission de la politique monétaire, plutôt qu’à simplement réduire les taux d’intérêt.
Huang Yiping, doyen de l’École nationale de développement de l’Université de Pékin, a également souligné que l’économie actuelle est un problème structurel de « forte offre et faible demande », et que les politiques macroéconomiques doivent être précises et efficaces, et ne peuvent pas reposer uniquement sur une expansion totale.
Au niveau opérationnel, cette logique signifie que les politiques budgétaires, monétaires, industrielles et de l’emploi travaillent ensemble pour utiliser des outils structurels (tels que les refinancements pour soutenir l’agriculture et les petites entreprises, les refinancements aux entreprises privées) pour diriger l’argent vers les domaines qui en ont le plus besoin : les petites et microentreprises, la modernisation du secteur manufacturier et l’innovation technologique.
Lorsque les trois perspectives sont réunies, l’orientation fondamentale du macro-contrôle apparaît.
Le point de vue des entreprises exportatrices nous dit qu’il faut profiter de la période de fenêtre pour accroître les investissements et combler les lacunes de la demande intérieure ; le point de vue des consommateurs nous dit que nous devons rétablir les bilans des résidents et accroître les tendances à la consommation ; le point de vue des décideurs politiques nous dit que les outils doivent être précis, les mécanismes doivent être fluides et la transmission doit être efficace.
La convergence des trois est exactement la logique de la combinaison politique actuelle : stabiliser la demande globale avec des investissements dans les infrastructures tels que « Six réseaux », stabiliser l’offre globale avec « l’intelligence artificielle + » et la fabrication de haute technologie pour cultiver de nouvelles forces productives, unifier la construction d’un grand marché et la rectification anti-involution pour effacer le cycle économique, et répondre à l’incertitude avec des outils structurels précis et des réserves politiques supplémentaires.
Il convient de noter que de janvier à mai, les investissements dans les industries de haute technologie ont augmenté de 4,5 % sur un an, et les investissements dans la fabrication de circuits intégrés et la fabrication de batteries lithium-ion ont augmenté respectivement de 11 % et 24,9 %.
Ces chiffres montrent que, même dans un contexte de baisse globale des investissements, les fonds continuent de se tourner vers de nouveaux moteurs.
Ce que la politique doit faire, c’est rendre cette transition structurelle plus douce et plus efficace, tout en empêchant la différenciation entre « nouveaux forts et anciens faibles » de déchirer excessivement la résilience économique.
Dans l’ensemble, le macrocontrôle de suivi ne consiste pas à choisir entre « maintenir la croissance » et « ajuster la structure », mais plutôt à utiliser des outils structurels pour accélérer la conversion de l’ancien et du nouveau dynamisme tout en stabilisant les fondamentaux de la demande globale.
Le succès ou l’échec de cette stratégie dépend de trois variables clés : la question de savoir si la confiance des consommateurs résidents peut rebondir à mesure que l’emploi et les revenus s’améliorent, si les investissements en développement immobilier peuvent arrêter de chuter et se stabiliser sous la direction de la revitalisation des stocks et des taux d’intérêt, et si l’environnement extérieur permet cette fenêtre de transformation.
La boîte à outils politique actuelle est entièrement équipée de munitions, et la prochaine étape consiste à tester la vitesse de mise en œuvre et l’efficacité de la transmission.
